天风证券（601162）股份有限公司孙海洋近期对江山欧派（603208）进行研究并发布了研究报告《渠道逆势扩张、结构持续优化》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为16.6元。
江山欧派
公司发布2024年半年度报告
24Q2收入8.2亿，同比-11.28%，归母净利润0.76亿，同比-8.71%，扣非归母净利润0.64亿，同比-14.61%；
24H1收入14.42亿，同比-9.95%，归母净利润1.05亿，同比-26.06%，扣非归母净利润0.83亿，同比-26.61%；
分产品，24H1夹板模压门收入8.08亿元，同比-13.73%；实木复合门收入2.53亿，同比-23.52%；柜类产品收入0.93亿，同比-21.06%；其他产品收入1.72亿，同比+27.38%。
经销商快速拓展，市占有望提升
24H1经销商渠道收入3.30亿元，同比-24.66%，毛利率19.59%，同比-2.59pct。截至24年上半年末公司加盟经销商5.2万家，较年初新增1.6万家。经销商数量保持快速增长，主要系公司大力拓展各类加盟经销商，培育安装服务商，建立严格的供应商管理制度，经销商渠道不断下沉，品牌号召力和市场影响力持续提升，我们预计市占率有望进一步提升。
工程渠道结构优化，代理商表现靓丽
24H1大宗渠道收入9.96亿元，同比-7.96%，毛利率19.28%，同比-3.36pct；其中，工程直营渠道收入3.97亿，同比-33.75%，毛利率23.81%，同比-2.21pct；代理商渠道收入5.48亿，同比+27.63%，毛利率15.75%，同比-1.79pct。
公司直营业务持续收缩，与国内主要优质工程客户建立战略合作关系，我们预计现金流风险可控；同时加大代理商渠道发展，持续开辟酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等非住宅赛道，创造新增量，目前拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，拥有工程代理商约1000家，为工程客户提供优质的产品和全流程全方位的服务。
聚焦主流区域，加大海外市场发展
公司外贸和出口渠道执行走出去战略，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发；聚焦主流市场中大型工程商渠道、贸易合作商渠道和国央企海外业务渠道；聚焦主流市场大项目，持续开发大客户，并深挖现有大客户合作潜力；通过供应链建设、供应链赋能，实现多品销售；同时制度规范化、流程标准化、管理精细化。
盈利能力稳定，积极降本稳中求进
24H1毛利率22.23%，同比-1.27pct，销售/管理/研发/财务费用7.6%/3.0%/3.2%/0.5%，分别同比-0.2pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.1pct，归母净利率7.20%，同比-1.43pct。
面对复杂严峻的市场环境，盈利能力保持相对稳定，同时积极推进降本举措：1)生产材料集中采购，优化材料成本；2)优化产线布局，提高设备自动化、信息化水平，提高设备使用效率、优化生产成本；3)持续投入建设厂房屋顶光伏电站，优化公司能源结构，降低能源消耗。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据24年中报，考虑当前地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元(24-26年前值为4.5/5.1/5.8亿)，对应PE分别为10/9/8X
风险提示：地产复苏不及预期，工程渠道回款风险，行业竞争加剧风险等
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券陈慎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.23%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.53亿，根据现价换算的预测PE为6.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级配资平台股票，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.77。
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